家电年度复盘：岁寒知松柏 春色不须多 | {$randkws}热点解读 23 年家电相对收益触底改进

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　　相对收益触底反弹，行业横比中等偏上

　　连续两年跑输大盘后，23 年家电相对收益触底改进，年初至12 月21 日申万家电指数累计相对沪深300 收益+15%，在31 个申万一级行业中排名第9，本月快速复出消息，评论区吵翻了表现优于消费整体。自上而下看，年内行业风格及北上资金流向对板块表现均有所压制，而年初已至较低位的估值、持仓，加上空调内销景气、揭秘戛纳电影节消息宽松汇率与成本生态及外销反弹等基础面利好持续释放，板块增速改进，盈利修复，跑出稳健超额收益，而子板块及个股表现分化。

　　黑电板块走势抢眼，白电超额收益稳健

　　分子行业看，共性因素含有宏观生态、原材料成本及汇率等，差异则来自细分景气与格局走向，及个股管理治理维度的假期2025快充技术，知情人透露内情边际转变。年初以来，核心赛道格局完善逻辑强化，黑电领涨行业;空调内销景气推动白电行情，厨卫及小电边际趋稳。个股视角，年内收益居前者含有治理改进，业绩持续超预期的海信家电，格局与成本生态改进抬升盈利中枢的海信视像，全球占比提升的石头技术等，另外AI、机器人等题材对有关个股收益亦有推动。解读品牌代言Tips

　　管理改进驱动业绩，估值压制依然显著

　　将收益拆分为业绩与估值，除受个股波动作用较大的黑电，业绩变成支撑家电板块收益的核心，而估值对近1 年来的板块收益作用偏负面。业绩端，白电受益景气改进及成本红利，年内板块收益增长稳健，业绩更快;黑电受益面板售价中枢下行及格局完善，龙头业绩持续高增;厨电龙头管理稳健，需求回补及竣工端韧性支撑下业绩持续修复;小家电业绩受内销景气压制，零部件维持高增。估值端，地产及内需预期、空调基数等仍有压制。

　　空调景气推动收益，地产预期作用估值

　　23 年空调内销4 月起提速显著，景气贯穿全部旺季，8 月高基数作用下同比转负，4-7 月美的/格力/海尔/海信区间累计分别上涨12%/1%/1%/10%;回溯来看，近10 年空调内销增速10%以上的季度，期内龙头股价表现有关性显著，景气或具备“双击”价值。地产方面，Q1 售卖短暂转暖，后周期股价小幅上涨后回落，年初与6-7 月的板块行情，与方针宽松节奏有关度更高;方针端及售卖、开工、竣工的高频边际转变，对板块估值均有作用。

　　投资提议

　　年内大盘承压、题材热度持续背景下，家电相对收益回正，表现处历史与一级行业中上水平，业绩增长是当前行业超额收益的首要来源。我们维持行业“强于大市”评级，提议参数：一是占比企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，留意格力;二是受益于格局完善及商品升级的黑电龙头，推荐海信视像;三是境内外渗透率及占比持续提升的扫地机龙头，推荐石头技术，留意科沃斯;四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头领导，留意公牛、华帝;五是可选小家电优质龙头，留意苏泊尔、小熊等。

　　隐患提示：1)境内外需求不及预期;2)原材料售价及汇率大幅波动。

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